Comentários de Abertura

Os ganhos no mercado de ações estão contidos antes dos dados chave de inflação que serão divulgados nos próximos dois dias. O índice de volatilidade VIX negocia um pouco abaixo dos 13 pontos esta manhã, enquanto o dollar index está próximo dos 102,5 pontos. Os títulos de 10 anos do Tesouro estão próximos de 3,99%, enquanto os títulos de 2 anos estão próximos de 4,33%. Os preços do petróleo bruto estão 1% mais altos, apoiados pelos riscos aumentados para os transportadores no Oriente Médio, enquanto o setor de grãos e oleaginosas estava em sua maioria mais fraco durante a noite. Este último agora está focado nos dados anuais de janeiro do USDA programados para sexta-feira, conhecidos por suas surpresas devido à grande quantidade de dados contidos nele.

O setor de commodities mais amplo teve um desempenho misto no mercado noturno, com o petróleo bruto subindo e o setor de grãos e oleaginosas mais fraco. Os preços do petróleo bruto estão oscilando lateralmente, com o petróleo bruto WTI passando a maior parte do último mês entre $70 e $75 por barril. A volatilidade do mercado de petróleo bruto reflete um mercado lutando para equilibrar fundamentos conflitantes. O suporte vem dos riscos geopolíticos no Oriente Médio, que continuam a aumentar lentamente. O mercado está preocupado com os riscos de que o conflito possa se espalhar a ponto de impactar negativamente a produção de petróleo bruto na região. Sim, os ataques a petroleiros no Mar Vermelho aumentam o custo do frete, pois os transportadores desviam para rotas mais longas, mas no geral não alteram a oferta. Eles alongam as rotas de transporte, o que mantém os petroleiros mais tempo para cada entrega, enquanto adicionam custo, mas não alteram a oferta no longo prazo. Os verdadeiros riscos de oferta surgem se ataques forem feitos à infraestrutura de produção e transporte.

No entanto, os ganhos de preço são limitados devido à demanda fraca atual, vinculada a uma economia doméstica e global anêmica, com foco especial na China. A boa notícia é que o recente anúncio da Arábia Saudita de que reduziria seus preços para os clientes asiáticos para mínimas de 27 meses parece ter gerado uma demanda renovada. A má notícia é que a demanda renovada aumentou os custos de transporte do petróleo bruto dos EUA para o mercado asiático, de aproximadamente $8 milhões para um desses superpetroleiros na semana passada para cerca de $10 milhões agora. Isso eliminou a vantagem de arbitragem que o petróleo bruto do Golfo dos EUA desfrutava, então mudamos a oferta dos Estados Unidos para a Arábia Saudita. Além disso, os ganhos são limitados por uma crescente inquietação sobre se a Arábia Saudita conseguirá manter o poder do cartel da OPEP unido. Angola saiu recentemente da OPEP, frustrada com os limites de produção atribuídos a ela. As economias dos países produtores de petróleo dependem em grande parte da receita do petróleo. Eles estão limitando a produção, mas isso não está trazendo a receita necessária, já que os preços geralmente não respondem devido à demanda fraca e ao aumento da produção em países não membros. Angola fornecia apenas 4% da produção da OPEP, mas reflete possíveis brechas no cartel. A OPEP detinha 35% da participação de mercado global não muitos anos atrás, mas agora essa participação está em 21% e continua a cair. Em que ponto o cartel se desfaz e seus membros produzem o máximo possível para aumentar suas receitas, focando no volume?

Enquanto isso, o complexo de grãos e oleaginosas tem operado principalmente lateralmente a um patamar mais baixo, seguindo o tema mais amplo dos gestores de fundos de que estamos em um modo de deflação de commodities. Os preços de uma determinada commodity podem subir quando uma manchete favorável surge, como um ataque a um petroleiro no Mar Vermelho, ou um carregamento de trigo atingindo uma mina no Mar Negro, mas depois os preços retomam seu modo de deflação de commodities assim que essa manchete se acalma. Estamos nesse modo de deflação de commodities há grande parte do último ano e meio. Os gestores de fundos construíram posições vendidas na maioria das commodities durante esse período, com algumas exceções para aquelas commodities que tinham uma história. Se tornou mais difícil sustentar ralis, com a tendência mais ampla sendo de queda porque os gestores de fundos esperavam uma inflação mais baixa no futuro do que a que via atualmente, e se preocupava com uma recessão iminente que poderia erodir ainda mais a demanda.

Essa recessão nunca aconteceu, e talvez não aconteça. Wall Street está dividida sobre o que acontecerá a seguir. Estou no grupo que acredita que percepções de uma mudança do Federal Reserve, combinadas com preços mais baixos de gasolina e taxas de juros, impulsionarão a demanda do consumidor, aumentando a demanda por moradia, bens e serviços, elevando novamente a inflação à medida que avançamos mais profundamente em 2024. Isso não significa necessariamente que voltaremos aos patamares anteriores, mas vejo pressões inflacionárias elevadas novamente. Mas o Fed terá dificuldades para lidar com essa inflação, pois uma oferta rapidamente crescente de certificados de dívida devido aos gastos fiscais pressionará para que recue em seu aperto quantitativo, abandonando a meta de 2%. Os gestores de fundos não percebem mais uma queda na inflação sob esse cenário, levando-o a abandonar a posição de deflação de commodities, até mesmo aumentando a propriedade em algumas commodities selecionadas. Isso não significa que sou altista em relação às commodities, mas tal cenário aumentaria os riscos para os usuários finais, ao mesmo tempo em que proporcionaria oportunidades aumentadas para os produtores, se acontecer.