Comentários de Abertura

Os futuros de ações recuaram no mercado noturno antes dos dados econômicos importantes a serem publicados esta semana, bem como antes de várias aparições públicas de membros do Comitê de Mercado Aberto Federal (FOMC). O índice de volatilidade VIX continua a negociar perto de 14 pontos esta manhã, enquanto o dollar index negocia perto de 103,9. Os títulos de 10 anos do Tesouro dos EUA atingiram uma nova baixa de três semanas no mercado noturno, perto de 4,17%, enquanto os títulos de 2 anos estão perto de 4,58%. Os preços do petróleo bruto estão mais de 1% mais baixos esta manhã devido à decepção com as reformas econômicas chinesas emergentes dos planejadores centrais, enquanto o complexo de grãos e oleaginosas também estava em sua maioria mais fraco.

O relatório anual da China sobre objetivos econômicos provou ser decepcionante para os observadores, levando à especulação de que os líderes do governo ou não entendem a extensão dos problemas econômicos em questão, ou não sabem como resolver os problemas, resultando em um voto de desconfiança pelos mercados. O governo chinês definiu sua meta de crescimento em 5% para o ano atual, visando a taxa de desemprego urbano em 5,5%, com a taxa de inflação em 3%. Ele colocou sua meta de déficit em 3% do produto interno bruto, abaixo dos 3,8% do ano passado e abaixo das expectativas de mercado de 3,5-4,0%. Isso sugere menor ênfase em programas de estímulo do que o esperado pelos observadores. Os títulos de propósito específico usados para financiar projetos importantes foram fixados em 390 bilhões de yuan ($54 bilhões), apenas 10 bilhões de yuan a mais do que no ano anterior. Uma emissão separada especial de títulos do tesouro no valor de 1 trilhão de yuan foi incluída, mas os analistas sentiram que o plano geral carecia da audácia necessária para restaurar a confiança no consumidor chinês, sem abordar especificamente os problemas no setor imobiliário.

O setor imobiliário continua sendo a principal preocupação para a economia chinesa, após o fracasso da Evergrande. As vendas de habitação da Country Garden Holdings da China caíram para uma baixa de vários meses em fevereiro, registrando uma queda de 85% em relação ao ano anterior. Além disso, a empresa imobiliária chinesa Vanke enfrenta problemas de liquidez ao pagar títulos no exterior, conforme relatado. Isso levanta questões sobre se os planos do governo são suficientes para evitar que os problemas no setor imobiliário continuem prejudicando a economia chinesa como um todo? Em vez disso, a China enfatizou a produção de veículos elétricos de nova energia (NEV), bem como a aceleração da produção biológica. Essa medida surge em um momento em que tanto a Europa quanto os Estados Unidos estão tomando medidas para restringir a entrada de veículos elétricos da China. Espera-se que isso aumente as tensões comerciais entre China e Estados Unidos, elevando os riscos de que essas tensões possam afetar ainda mais as importações de commodities.

A China está aumentando seus estoques de commodities. Está construindo reservas do que considera commodities essenciais. Isso pode ser apenas reflexo do desejo de ter uma reserva maior, ou pode refletir a preparação para possíveis conflitos com o Ocidente nos meses/anos futuros. O país passou o último ano construindo reservas de soja, enquanto também parecia estar construindo reservas de petróleo bruto. Agora, está importando grandes quantidades de milho e sorgo, embora nossas fontes privadas acreditem que a safra de milho do ano passado foi muito maior do que a safra de milho relatada pelo governo. Essas importações fizeram com que os preços internos caíssem a ponto de a receita rural estar sofrendo, então a China simplesmente começou a comprar mais milho dos produtores para sustentar os preços, apoiando os produtores enquanto continuava a importar grandes quantidades de milho do Brasil e da Ucrânia, bem como sorgo dos Estados Unidos. Novamente, isso pode ser simplesmente a China tentando restaurar o que eram grandes reservas de commodities essenciais, ou pode estar se preparando para algo. O que sabemos é que as importações de muitas commodities básicas superaram a demanda doméstica no último ano.

A taxa de equilíbrio da inflação de cinco anos reflete o que o mercado espera para a inflação nos próximos cinco anos. Ela tem correlacionado bem nos últimos 10 anos com o fluxo de capital dentro e fora do setor mais amplo de commodities. Na verdade, a correlação de 10 anos entre ela e nosso StoneX Commodity Tracker - ampla cesta de commodities - é de 0,87, um número forte. Sua correlação de 10 anos com nosso StoneX Grain and Oilseed Sub-Tracker é sólida, em 0,84. O capital tendia a entrar no setor de commodities com os gestores de fundos construindo posições compradas em momentos em que as expectativas de inflação estavam subindo, enquanto tendiam a operar vendido nas commodities quando sentiam que a inflação estava em tendência de baixa, como tem sido o caso desde junho de 2022. Isso não significa que todas as commodities sejam tratadas dessa forma. Os fundamentos ainda importam, mas tendem a impactar o nível de valorização no qual o mercado gerencia a oferta e demanda. A taxa de equilíbrio da inflação de 5 anos se estabilizou após um período de queda desde 2022, com sinais de que pode estar se elevando. Historicamente, a mudança no fluxo de capital tendia a ficar atrás das mudanças nas expectativas de inflação por dois a três meses. Na verdade, a história pode não se repetir desta vez. No entanto, será que os gestores de fundos vão querer manter grandes posições vendidas nas commodities se virem as pressões inflacionárias começarem a subir novamente? No passado, eles preferiram possuir commodities durante períodos de inflação crescente para proteger o valor de suas carteiras. Isso é algo que estou observando conforme os riscos de reinflação aumentam novamente nos próximos meses.