Especial | Cotações das commodities registram elevada volatilidade

Os mercados de commodities têm registrado volatilidade elevada nos últimos meses, com movimentações significativas numa mesma sessão, além de grandes variações de um dia para o outro, nos comparativos semanais e mensais.

Destaca-se que a volatilidade registrada atualmente ainda não se aproxima da observada ao redor do ano de 2008.

A pandemia do coronavírus, iniciada em 2020, resultou em rupturas de cadeias logísticas, corrida por produtos básicos, como o trigo, além das preocupações com a demanda ao redor do mundo, em meio às medidas de isolamento social para impedir/diminuir a propagação da doença.

Esse cenário impactou os preços das commodities, diante da incerteza que rondava a pandemia. As medidas tomadas para combater a doença variaram entre os países e passados os primeiros meses, a pressão pelo relaxamento do isolamento social aumentou e, no final de 2020, começaram a ser disponibilizadas as vacinas. Com isso, 2021 começou de forma mais otimista, com menos medidas restritivas na maior parte do mundo e uma retomada mais significativa da atividade econômica. 

Os bancos centrais se movimentaram para incentivar a economia, com redução das taxas de juros, adotando medidas de relaxamento monetário. Contudo, essa maior disponibilidade de dinheiro, incentivando a demanda, não foi acompanhada por uma expansão proporcional da oferta, situação que sustentou os preços de vários produtos, incluindo commodities, além do desbalanço nas cadeias logísticas, como a crise da falta de containers em importantes hubs globais de cargas, que acabaram ficando mal distribuídos ao redor do mundo. 

Com isso, uma conjuntura de maior inflação de preços se desenhou, com as autoridades monetárias recuando em suas medidas expansionistas e passando a elevar as taxas de juros, o que, em consequência, tem alimentado a possibilidade de uma recessão.

Somado ao contexto macro, 2022 começou com o acirramento de tensões geopolíticas, com a invasão da Ucrânia pela Rússia, situação que trouxe picos de preços para o milho e o trigo, uma vez que o milho ucraniano tem grande peso no mercado exportador, assim como o trigo dos dois países diretamente envolvidos no conflito. No caso da soja, os preços da oleaginosa também reagiram, mas de forma mais moderada, uma vez que os reflexos da guerra são indiretos, por meio do mercado de óleos vegetais, já que Ucrânia e Rússia são os principais players do mercado de girassol do mundo.

Atualmente, há dúvidas sobre qual será o tamanho da produção ucraniana 2022/23 e um acordo foi formado para permitir o escoamento dos grãos do país pelo Mar Negro, cujos portos foram bloqueados por forças russas. Contudo, ainda há muitas dúvidas sobre os volumes que vão ser exportados.

Outro ponto que também tem movimentado os preços é a safra nova dos EUA. Num primeiro momento, estimava-se uma área de soja maior que a de milho, já que o cereal tem custos de produção maiores e os insumos também estavam caros. Depois, houve atrasos no plantio de primavera do país, já que as áreas de planícies, onde há o cultivo de trigo, enfrentaram condições mais secas. Mais recentemente, o USDA divulgou que a área plantada da soja, no final das contas, deve ficar mais baixa que a do milho e o clima mais seco e quente no Meio Oeste norte-americano está no radar, fatores que contribuíram para a volatilidade dos preços nas últimas semanas, e que deve continuar sendo observada nos próximos meses.

Além disso, logo será iniciado o plantio das safras 2022/23 de soja – a partir de setembro – e milho verão – a partir de outubro – no Brasil, trazendo mais um ponto de atenção ao mercado. Assim, o clima nos próximos meses terá grande importância para o desempenho da nova safra brasileira e será mais um elemento que trará volatilidade às cotações. No dia 1º de agosto a StoneX divulgará suas primeiras estimativas para as safras de soja e milho verão 2022/23. 

Cotações da soja na CBOT - contínuo (c/bu)    

A pluma passou por grandes turbulências nas últimas semanas, saindo de cotações em patamares historicamente altos para ingressar em uma acentuada tendência de queda, que conseguiu, em apenas 3 semanas, derrubar em até 30% o valor dos futuros. No entanto, causas relacionadas a fundamentos tradicionais, como oferta e demanda, têm desempenhado um papel secundário para explicar as recentes flutuações, decorrentes da grande participação de agentes especulativos no mercado durante o ciclo 2021/22. 

A trajetória dos preços do algodão sofreu grandes inflexões nos últimos anos. Em 2020, com a pandemia e os lockdowns, o setor têxtil foi severamente afetado, o que destruiu parte da demanda pela fibra natural naquele ano. Grande parte dos bens derivados da fibra natural são considerados não essenciais e mais sensíveis à renda. Ou seja, em momentos de crise, as famílias preferem adiar o consumo de produtos de segunda necessidade em prol de bens essenciais. Além disso, com a circulação de pessoas limitada, o comércio físico de roupas, por exemplo, diminuiu, o que prejudicou ainda mais o mercado do algodão. Com uma oferta superior à demanda, as cotações e a rentabilidade do produtor afundaram, contribuindo para uma queda da produção para o ciclo seguinte. No entanto, com os auxílios dos governos e as políticas de transferência de renda, bem como a retomada da circulação de pessoas após as vacinas já no início de 2021, a demanda por bens derivados do algodão voltou a crescer, encontrando menor oferta, o que ofereceu suporte aos preços.

Desde então, a trajetória crescente das cotações encontrou poucas sessões negativas, atraindo fundos e outros investidores especulativos, especialmente por conta da dinâmica das posições On-Call. Dessa forma, esses agentes ingressaram de forma massiva no mercado: a estratégia consistia em segurar as posições compradas e as venderem para as fiadoras perto do vencimento do contrato, quando o mercado fica menos líquido e as pressões de compra sustentam as cotações. Assim, contrato após contrato do ciclo 21/22, os preços entravam em uma nova trajetória de alta, atingindo seu ápice em maio desse ano, quando o N22 chegou a US¢ 158,2/ libra-peso. 

O período de bonança, entretanto, esgotou-se quando a economia mundial começava apresentar sinais de que haveria uma estagflação em 2022 e 2023. A movimentação no mercado financeiro em junho afetou diversos ativos, especialmente as commodities agrícolas, na medida em que investidores buscavam fontes de rendimentos mais seguros em meio a expectativas pessimistas. O algodão desde então vem sofrendo com um expressivo êxodo desses agentes especulativos, o que tem pressionado os preços. Em julho, o dezembro/22 chegou a US¢ 83,22/ lp, uma queda de 47,4% da máxima do ano. Dessa maneira, enquanto esse movimento não cessar, é provável que o algodão continue recuando e perdendo os ganhos dos últimos anos.