Resumo Semanal de Câmbio

O dólar negociado no mercado interbancário encerrou a sessão desta sexta-feira (02) cotado a R$ 5,214, variação de -3,6% na semana, +0,3% no mês e de -6,4% no ano. Já o dollar index fechou o pregão cotado a 104,5 pontos, recuo de 1,4% na semana, de 1,4% no mês, porém ganho de 9,3% no ano. Comparado ao fim de outubro, a queda acumulada do dollar index é de 6,2%. A semana foi marcada pelas crescentes expectativas de moderação no aperto monetário pelo Federal Reserve, que levaram ao enfraquecimento da moeda americana, e por uma redução da percepção de riscos fiscais associados ao Brasil após a formalização da Proposta de Emenda à Constituição da Transição (PEC 32/2022) junto ao Congresso Nacional, que levou ao fortalecimento do real.

Cenário Externo

O foco das atenções da semana deve ser, uma vez mais, a política monetária dos Estados Unidos. Na semana que se passou, a moeda americana se enfraqueceu sensivelmente, impulsionando o dollar index ao redor do patamar de 104,4 pontos – o mais baixo desde o final de junho. O principal fator por trás da desvalorização do dólar é uma mudança de expectativas em relação ao aperto monetário do Federal Reserve (Fed). Desde a decisão de política monetária de 02 de novembro, quando o Comitê Federal de Mercado Aberto (FOMC) comunicou que estudava reduzir o ritmo de elevação de juros em breve, os investidores passaram a buscar sinais de que a economia estadunidense esteja desacelerando e de que a inflação no país esteja arrefecendo. Desde então, diversos índices inflacionários de outubro, como o Índice de Preços ao Consumidor (CPI), o Índice de Preços ao Produtor (PPI) e o Índice de Preços de Despesas de Consumo Pessoal (PCE) apresentaram variações abaixo do estimado. Adicionalmente, alguns indicadores de atividade econômica, como o Índice Gerente de Compras (PMI) industrial, a abertura de vagas de trabalho e as vendas ao varejo, também vieram em linha com uma possível contração da economia, embora outros não tenham sinalizado tal retração.

Embora a trajetória da conjuntura americana não esteja perfeitamente clara, é possível afirmar que a maior parte dos agentes se comporta como se a inflação do país já tivesse atingido o seu pico (e vá se reduzir deste ponte em diante) e como se o Fed vá “inverter” sua trajetória de juros, podendo se apoiar um aperto monetário mais suave a fim de controlar um aceleração de preços menos intensa. Pode-se observar tal comportamento, especialmente, nas apostas feitas no mercado futuro de juros.

Histórico da taxa de juros americana e aposta com maior probabilidade no mercado futuro de juros

Fonte: CME FedWatch Tool. Elaboração: StoneX.   Probabilidades no mercado futuro de juros com referência a 02 de dezembro de 2022.

 

Em falas recentes, as autoridades do Federal Reserve também mudaram suavemente a mensagem. Embora elas ainda reforcem que o combate à inflação está longe de acabar e que não se sabe até quando será necessário aumentar as taxas de juros, agora há nuances nas comunicações que são percebidas pelos investidores, como um destaque para a queda de preços em bens industriais e o realce aos riscos bilaterais que a economia enfrenta – tanto de a inflação se tornar excessivamente elevada e enraizada por uma interrupção prematura do aperto monetário, quanto de uma recessão excessivamente aguda e abrupta por se elevar rápido demais e a um nível alto demais as taxas de juros. O que os agentes escutam, no fim, são os elementos novos do discurso – que há um risco de se contrair demais as condições financeiras e que há preços caindo aceleradamente –, e concluem que o Fed está moderando sua atuação. Começa nesta semana o período de silêncio obrigatório antes da decisão de política monetária de 14 de dezembro, portanto não haverá tempo de se corrigir estas impressões.

Outro ponto de destaque da semana deve ser a provável sanção europeia contra a importação de petróleo russo. Nas últimas semanas, o preço do óleo bruto vinha em queda por conta de preocupações com a desaceleração da demanda global, particularmente a chinesa, e é difícil estimar o que vai ocorrer após a proibição entrar em vigor, em 05 de dezembro. No momento, a Rússia representa 21% das importações totais de petróleo feitas pela União Europeia. Posteriormente, está programado para serem proibidas as importações de refinados russos, como diesel e gasolina, a partir de 05 de fevereiro.

Por fim, vale destacar a situação da China em relação à Covid-19. No fim de semana passado, o país experimentou raros protestos contra as draconianas medidas de tolerância zero de prevenção à doença após um incêndio em um prédio em Urumqi, capital de Xinjiang, resultar na morte de dez pessoas. Segundo postagens não confirmadas de redes sociais, o prédio estaria com as saídas impedidas por grades em função de medidas forçosas de restrição à mobilidade, o que teria contribuído com as fatalidades. O que seguiu aos protestos foi, por um lado, um endurecimento das autoridades em coibir as manifestações e punir aqueles que haviam participado, mas, por outro, permitir um relaxamento pontual de algumas medidas de isolamento em cidades com casos da doença. Este relaxamento, mesmo que gradual, impulsionou uma onda de otimismo e apetite por riscos, mas analistas acautelam que este processo deve ser “vagaroso, custoso e irregular”.

Cenário Doméstico

No Brasil, o foco da próxima semana deve ser, novamente, a política fiscal do próximo governo de Luiz Inácio Lula da Silva. Na semana que se passou, a chamada PEC da Transição foi formalmente protocolada no Senado (PEC 32/2022) e avançou uma etapa burocrática com a aprovação do texto preliminar do Projeto de Lei Orçamentária (PLOA) de 2023 na Comissão Mista de Orçamento do Congresso (CMO). Segundo o líder do PT na Câmara, deputado Reginaldo Lopes (PT-MG), a previsão é votar o texto na Comissão de Constituição, Justiça e Cidadania (CCJ) do Senado na próxima quarta. Em que pese, até o momento, haver poucas alterações ao projeto desde a apresentação de sua minuta, em 16 de novembro, há diversas manifestações de membros do governo de transição admitindo negociar tanto o valor dos gastos acima do limite constitucional de despesas, de R$ 198 bilhões para algo em torno de R$ 140 bilhões, como do prazo de validade da emenda constitucional, de quatro anos para dois anos. Dado que Lula espera que a PEC esteja em efeito em janeiro, o prazo é bastante exíguo, e deve ter sido aprovada no Plenário de ambas as casas legislativas até 22 de dezembro.

Após a formalização da PEC e com o apoio do amplo enfraquecimento da divisa americana no exterior, uma das principais medidas de risco do país, o spread dos contratos de 5 anos de Credit Default Swap do Brasil, caiu ao menor patamar desde o começo de setembro. Adicionalmente, as taxas de juros para financiamento dos títulos de dívida pública também recuaram. Outro indício pontual de maior apetite por ativos brasileiros foi a entrada líquida de capital externo na B3, que, nos últimos três dias de novembro somaram R$ 2,642 bilhões.

Fonte: Bloomberg. Elaboração: StoneX.

Fonte: B3. Elaboração: StoneX.

Fonte: Tesouro Direto. Elaboração: StoneX.

Vale destacar, também, que o Comitê de Política Monetária (Copom) do Banco Central faz sua última decisão de política monetária do ano, para a qual se espera a manutenção da taxa básica de juros (Selic) em 13,75% a.a., porém com um tom duro no comunicado da decisão, mencionando explicitamente os riscos de se retomar o ciclo de altas em função dos riscos fiscais. Adicionalmente, os investidores devem se atentar à divulgação do Índice Nacional de Preços ao Consumidor Amplo (IPCA) de novembro, com expectativa de alta de 0,50% no mês e aumento acumulado de 6,34% em 12 meses.