Comentários de Abertura

É mais um dia de aversão ao risco em Wall Street, faltando apenas mais uma semana para o final do mês e do trimestre fiscal, e antes do importante fim de semana do Dia da Independência dos EUA para as commodities. O índice de volatilidade VIX continua a negociar abaixo dos 14 pontos, refletindo tranquilidade em Wall Street. O dollar index está mais forte, enquanto é negociado próximo a 102,8. Os títulos de 10 anos do Tesouro negociam perto de 3,70%, enquanto os títulos de 2 anos negociam perto de 4,71%, o que coloca a diferença em mais de 100 pontos base. Os preços do petróleo bruto estão mais de 2% mais baixos novamente hoje, devido às preocupações com a demanda e um dólar mais forte, enquanto o setor de grãos e oleaginosas também negociou em baixa no início da sessão de hoje.

A inflação é uma questão de oferta e demanda. Os preços sobem quando a demanda por um bem, serviço, emprego etc. é maior do que a oferta. As cadeias de suprimentos foram interrompidas quando a pandemia chegou, então os tomadores de decisão assumiram que a inflação emergente era simplesmente devido à oferta não conseguir acompanhar a demanda. Havia alguma verdade nisso. A oferta foi interrompida pela pandemia, e esperava-se que essas interrupções desaparecessem à medida que emergíamos da pandemia, embora as regulamentações governamentais continuassem a manter muitas dessas restrições em vigor até o final de 2021 e até mesmo em 2022. No entanto, foi esse foco que levou a maioria dos tomadores de decisão a declarar que a inflação era transitória e, portanto, a política monetária poderia permanecer acomodatícia – a inflação se resolveria com o tempo.

Mas isso negligenciou o lado da demanda da equação. Todo o propósito do estímulo fiscal e monetário implementado durante a pandemia era sustentar a demanda para evitar o colapso da economia norte-americana. Ninguém sabia a magnitude do estímulo necessário, pois eram tempos sem precedentes. Nenhum tomador de decisão queria ser culpado por derrubar a economia por ser muito conservador em relação ao estímulo. Portanto, tanto o estímulo fiscal quanto o monetário foram exagerados, contribuindo cada um com cerca de USD 5 trilhões para a economia. A demanda aumentou muito acima das expectativas, sem falar na capacidade da oferta de acompanhar. A inflação disparou muito além dos fatores transitórios, tornando-se profundamente enraizada na economia.

O problema então se tornou a retirada desse estímulo no ritmo adequado, quando não tínhamos experiência anterior com esse tipo de cenário. A inflação para bens de consumo já caiu abaixo da meta de 2%, ilustrando o fato de que os aspectos transitórios agora estão no passado. No entanto, estima-se que mais de 4 milhões de pessoas tenham saído da força de trabalho para se aposentar antecipadamente após a pandemia, devido ao bom desempenho de seus planos de previdência. Sim, podemos documentar que uma parte significativa do estímulo acabou nos mercados. Há uma correlação entre o estímulo e o índice de ações S&P 500. Outras 5,5 milhões de pessoas dizem que querem trabalhar, mas nem sequer procuraram emprego nos últimos 12 meses. Como resultado, a demanda por trabalhadores permanece mais forte do que a oferta, mantendo a inflação salarial alta. O Federal Reserve não pode aumentar a oferta, mas pode desacelerar a demanda. E é isso que Powell mencionou em seu testemunho perante o Congresso esta semana. Mais trabalho precisa ser feito para desacelerar a demanda por trabalhadores, e isso significa causar mais dor à economia.

Os preços do petróleo bruto registraram perdas consideráveis novamente esta manhã, enquanto os traders se concentram em dados econômicos fracos da China e na perspectiva de que taxas de juros mais altas no Ocidente reduzirão ainda mais a demanda na Europa e nos Estados Unidos também. Além disso, o tom contracionista (hawkish) definido pelo Banco da Inglaterra e pelo Federal Reserve nesta semana reforçou as expectativas de taxas de juros mais altas a serem implementadas neste ano, com o presidente do Fed, Jerome Powell, dizendo ao Comitê Bancário do Senado ontem que mais dois aumentos de taxas neste ano era "um bom palpite". Isso deu suporte ao dólar, retirando-o das mínimas em seis semanas para ultrapassar as médias móveis de 50 e 100 dias, elevando o custo do petróleo para os clientes globais que utilizam o dólar para comprar suas necessidades energéticas. Isso tende a prejudicar também a demanda.

Chuvas estão novamente previstas para o período de 6 a 10 dias no Meio-Oeste, sendo que algumas delas agora estão sendo incluídas na previsão de cinco dias. Já estivemos nessa situação antes, e essas chuvas decepcionaram. Será que desta vez será diferente? Os traders estão relutantes em arriscar antes do fim de semana, então realizam mais lucros e depois vão reavaliar suas posições com base nos mapas climáticos de domingo. As classificações das safras devem cair novamente na segunda-feira, embora em um ritmo um pouco mais lento. Algumas safras do Meio-Oeste estão indo muito mal, enquanto outras estão indo muito bem, dependendo dos tipos de solo e de onde a chuva caiu. A faixa de possibilidades para as médias nacionais de rendimento do milho e da soja ainda é bastante ampla em junho, mas as probabilidades indicam que esses rendimentos médios nacionais ficarão abaixo dos níveis de tendência - talvez significativamente. Ainda não há indicação de que estejamos enfrentando algo próximo a uma quebra como em 2012 para as safras deste ano. A dinâmica ainda é diferente, já que o calor não é um fator, e todas as indicações ainda sugerem que as chuvas melhorarão lentamente em todo o Meio-Oeste neste verão. No entanto, isso deixa os usuários finais em risco e mantém os especuladores sonhando com a possibilidade de preços mais altos. Acredito que este é um daqueles anos em que as condições indicam que o USDA fará uma rara redução em suas estimativas de rendimento em seu relatório de safra (WASDE) de julho, mas também se pode argumentar que a redução será relativamente pequena nesta fase inicial.