Comentários de Abertura

Os futuros de ações estão recuando nesta manhã, mesmo com o dólar atingindo novas máximas de cinco meses diante de um euro em queda devido às expectativas de cortes nas taxas do Banco Central Europeu. No entanto, o setor de commodities encontrou um bom suporte durante a noite. O índice de volatilidade VIX negocia perto dos 16 pontos nesta manhã, enquanto o dollar index está próximo de 105,9. Os títulos de 10 anos do Tesouro negociam perto de 4,53%, enquanto os títulos de 2 anos estão próximos de 4,91%. Os preços do petróleo estão mais de 1% mais altos, enquanto o setor de grãos e oleaginosas também estava um pouco mais alto.

O Federal Reserve enfrenta um problema. Ficou bastante claro após as declarações feitas após sua reunião de março que ele quer cortar as taxas de juros. Já havia insinuado isso desde a reunião de dezembro. O presidente do Fed, Jerome Powell, estava sentindo a pressão dos legisladores que exigiam cortes nas taxas. Afinal, é um ano eleitoral, e eles querem algo bom para seus eleitores. O Fed afirmou nos últimos anos que um erro que estava determinado a não cometer era cortar as taxas muito cedo, como fez erroneamente em 1980. Alguns de nós lembramos bem da dor desse erro, e os membros do Fed pareciam estar bem cientes das possíveis consequências. Desse modo, eles frequentemente repetiram que preferiam errar do lado de manter as taxas mais altas por mais tempo, em vez de mudar de direção muito cedo. No entanto, a pressão estava aumentando.

Mas os membros do Comitê de Mercado Aberto do Federal Reserve são humanos. Eles ouvem as críticas. Sentem a pressão. Talvez tenham pensado que a pressão diminuiria em dezembro se eles simplesmente dissessem: "sim, estamos prontos para começar a discutir quando cortar as taxas". Mas aqui está o problema. Dizem que leva de 12 a 18 meses para os aumentos nas taxas impactarem completamente a economia. Foi por isso que eles interromperam os aumentos - para dar tempo à economia de se ajustar aos aumentos já implementados. Isso então lhes permitiria avaliar melhor se tinham elevado suficientemente as taxas. O problema foi que sentiram a pressão para cortar as taxas no meio desse período de espera. Eles falharam em entender que leva de 12 a 18 meses para os aumentos impactarem a economia, mas apenas mencionar possíveis cortes na taxa de juros pode estimular a economia - algo que a economia ainda não estava pronta para lidar. Ainda havia muito estímulo no sistema, e o desejo do consumidor de gastar ainda estava muito forte. A declaração de estar pronta para discutir cortes nas taxas foi percebida como uma mudança de postura monetária, mesmo que ainda não tenham sido implementados cortes nas taxas, e o estímulo estava em vigor. O mercado de ações atingiu novas altas recordes, os rendimentos dos títulos do Tesouro caíram, desencadeando uma renovação na demanda do setor habitação e gastos do consumidor à medida que o sentimento aumentou. A mudança de direção percebida ocorreu em um momento em que os preços da energia estavam próximos das mínimas de mais de dois anos. Um aumento nas compras do consumidor, juntamente com riscos geopolíticos crescentes no Oriente Médio e no Mar Negro, levaram os preços da energia a máximas de cinco meses, adicionando mais combustível às pressões de reinflação.

Agora, o que o Fed faz? Pode ter se tornado impossível cortar as taxas este ano, a menos que feche os olhos e faça isso de qualquer maneira para aliviar a pressão política. Mas cortar as taxas - mesmo uma vez - adicionará ao efeito do estímulo. A economia está indo bem sem os cortes. Cortar agora a impulsionará ainda mais, possivelmente exigindo que o Fed faça o impensável - aumentar as taxas novamente. Parece uma repetição de 1980? Não estou prevendo de forma alguma taxas tão altas quanto o Fed teve que impor em 1980. Circunstâncias diferentes estavam em jogo naquela época. Mas um corte legítimo neste ponto provavelmente seria um indicador de que a economia de repente entrou em declínio. Enquanto isso, o Fed deve encontrar uma maneira de controlar esse problema de inflação antes que saia do controle, como aconteceu em 1980, exigindo que o então presidente do Fed, Volker, tomasse medidas drásticas. O Fed teve a oportunidade de moderar seu tom dovish na reunião de março, mas em vez disso, adicionou ao problema com mais conversa sobre cortes. Apenas criou um desafio ainda maior para si mesmo em um ano em que qualquer coisa que faça parecerá política, mesmo que esteja tentando não ser política. E desta vez ele deve fazê-lo após declarações do Banco Central Europeu de que pretende cortar as taxas em breve, fazendo com que o dólar suba enquanto o euro cai.

O relatório mensal de O&D do USDA (WASDE) parecia tranquilo à primeira vista, mas houve algumas surpresas nele. A surpresa mais notável foi o fato de o USDA não ter reduzido as suas estimativas de produção de milho e soja no Brasil, apesar de estas se situarem perto de uma diferença recorde em relação às da CONAB. Talvez o USDA esteja cansado de precisar atualizar constantemente as estimativas de produção do ano anterior, quando o Brasil sempre parece ter soja sobrando no final do ano, apesar da demanda maior do que a esperada. De fato, foram adicionadas 6 milhões de toneladas à safra do ano passado ao longo do último semestre, deixando claro que as ofertas do Brasil excedem o que deveria ter tido com a safra estimada originalmente em 156 milhões de toneladas para o ano passado. Agora a safra do ano passado é estimada em 162 milhões de toneladas. Provavelmente, o USDA não quer acabar tendo que revisar para cima a safra deste ano, como teve que fazer nos anos anteriores. Independentemente disso, não proporcionou muito para os bulls no relatório de ontem. Espera-se que os estoques finais de milho dos EUA continuem a diminuir devido à demanda sólida, mas também que o USDA aumente sua estimativa de esmagamento doméstico de soja nos próximos meses. Quanto ao trigo, o Mar Negro está controlando a narrativa atualmente com preços baixos, mas isso mudará rapidamente se sua produção for desafiada em uma situação global.