Inflação - Perguntas e Respostas Esclarecedoras com Vincent Deluard

Perguntas e respostas espontâneas sobre a perspectiva do retorno da inflação a longo prazo às economias ocidentais com Vincent Deluard, Diretor de Estratégia Macro Global, da StoneX Financial Inc.

Depois de uma ausência de décadas, os receios de uma inflação significativa e sustentada dominaram os mercados – estimulando a volatilidade e a incerteza. Não é de surpreender que os economistas e analistas de mercado permaneçam divididos quanto ao fato de esses temores serem ou não bem fundamentados. Conversamos com nosso estrategista macro global, Vincent Deluard, para obter uma visão geral das narrativas concorrentes sobre a inflação, bem como para relembrar os efeitos que a inflação alta pode ter em vários setores da economia.

P: Sempre ouvimos que o debate atual sobre a inflação entre os economistas se concentra em saber se a inflação presente na economia agora é de natureza “transitória” ou “secular”. Você pode explicar a diferença e resumir os argumentos?

R: Transitória é outra palavra para “temporária”. A lógica transitória é assim: Com a reabertura das economias após o lançamento das vacinas contra a COVID-19, a demanda geral voltou a ficar on-line mais rapidamente do que a oferta – especialmente onde os lockdowns afetaram desproporcionalmente a oferta. Na verdade, alguns argumentam que a demanda pode estar ainda maior agora do que antes da paralisação da pandemia, graças à enxurrada de estímulos governamentais. De qualquer forma, a escassez resultante de alguns produtos levou a preços mais altos no curto prazo.

A alta dos preços da madeira serrada no início deste ano é um excelente exemplo. Todos estavam presos em casa com cheques do governo queimando em seus bolsos, e, por isso, decidiram realizar projetos de melhoria doméstica há muito atrasados. A oferta de madeira serrada na época não conseguiu acomodar o aumento repentino da demanda e os preços dispararam. Esses preços se normalizaram desde então, e esse é o ponto crucial da visão transitória – que esse processo está ocorrendo em toda a nossa economia e que todos esses desequilíbrios causados pela pandemia tenderão a voltar ao normal em um período relativamente curto, com os preços seguindo o exemplo.

P: E quanto à visão da inflação secular?

R: A inflação secular é um fenômeno a longo prazo impulsionado por tendências de longo prazo e/ou mudanças estruturais na economia. Como um secularista antigo e fervoroso, argumentei que várias mudanças significativas como esta podem estar ocorrendo globalmente, mas vamos tomar o mercado de trabalho como exemplo, pois a maioria dos leitores pode se relacionar facilmente com ele.

Aqueles de nós que saíram para ir a restaurantes como parte da “reabertura” provavelmente experimentaram horários limitados, esperas mais longas e serviço mais lento em alguns de nossos lugares favoritos. Isso ocorre porque os clientes estão retornando em um ritmo mais rápido do que os funcionários dispensados ou demitidos, e não há oferta suficiente no mercado de trabalho para substituir os trabalhadores que não voltaram. A visão transitória pressupõe que, como no exemplo da madeira serrada acima, esse desequilíbrio se estabilizará porque as pessoas afastadas da mão de obra pela desaceleração acabarão retornando em números e capacidades praticamente iguais e estarão dispostas a trabalhar pelos mesmos salários. Em resumo, teremos essencialmente o mesmo mercado de trabalho que tínhamos em 2019.

Os secularistas não estão acreditando nisso, e aqui estão alguns motivos: Temos visto muitos relatos de que a saúde das pessoas foi prejudicada durante o lockdown. Os americanos, em média, ganharam 20 libras ou mais ao longo durante esse período (de acordo com a Universidade da Califórnia), enquanto as taxas informadas de depressão e dependência são mais altas. Esses fatores podem impedir ou atrasar o retorno ao trabalho para aqueles que estão sofrendo. Para outros, a combinação de uma demissão e talvez a perda de entes queridos os levou a reavaliar o valor do trabalho em relação a cuidar da família. Outros, ainda, simplesmente passaram um ano ou mais conseguindo se contentar com menos e, portanto, podem estar menos aptos a retornar a um emprego ou a uma carreira da qual não gostaram no início. Todos esses fatores podem afetar a participação no mercado de trabalho além do curto prazo.

P: Alguns analistas – e políticos – sugeriram que as pessoas não voltarão ao trabalho até que a rede de segurança social seja reduzida de volta ao seu estado pré-pandêmico. Concorda?

R: A rede de segurança social é um fator, mas já vimos vários estados dos EUA limitarem ou encerrarem seus programas de estímulo, e ainda não houve uma corrida de volta para os mercados de trabalho nesses casos. Eu diria que a ascensão da economia gig está exercendo uma influência maior – e isso é um exemplo de uma mudança estrutural. A última vez que saímos de uma recessão, em 2010, não era possível simplesmente pegar o telefone e se tornar um motorista de Uber, um Entregador por App de Comida ou um trabalhador da Amazon Turk em questão de dias ou semanas. Essas oportunidades estão reduzindo a oferta de trabalhadores em busca de empregos tradicionais, o que, por sua vez, prepara o terreno para salários mais altos para esses empregos. Ao contrário da maioria dos preços das commodities, os salários raramente diminuem em termos absolutos depois de terem subido. Provavelmente, podemos supor que as empresas que pagam esses salários mais altos tentarão repassar esse custo aos consumidores assim que puderem.

P: Quais métricas econômicas os observadores de mercado estão monitorando mais de perto em relação à inflação?

R: O Índice de Preços ao Consumidor (IPC) continua a ser o principal barômetro entre os observadores. Ultimamente, ele vem nos dizendo que a inflação está aqui, em um ritmo de cerca de 5%. Mas mesmo com o IPC, as interpretações dos dados divergem em linhas transitórias/seculares. Alguns defensores da visão transitória argumentaram que não podemos considerar o IPC pelo seu valor nominal porque os conjuntos de dados que usamos para calculá-lo foram distorcidos pelas idiossincrasias da desaceleração da pandemia. É isso que o Federal Reserve, um notável defensor da visão transitória, quer dizer quando aponta os “efeitos básicos” como a principal causa da inflação atual. Paul Krugman, o conhecido economista, chegou ao ponto de sugerir que excluíssemos a moradia, o transporte e a alimentação da nossa análise do IPC, porque esses setores foram os mais afetados pelos lockdowns e reaberturas. Poderíamos argumentar que informar a inflação após excluir 73% do índice é como informar estatísticas de saúde excluindo pessoas doentes, mas Krugman tem um Prêmio Nobel e a maioria de nós não tem.

Componentes do índice IPC

Source: Bloomberg

Para alguns analistas de mercado, pode ser difícil ver os preços das commodities (incluindo a gasolina) caindo muito neste outono devido aos efeitos da seca catastrófica deste verão no Ocidente e no Canadá, o que significa que os custos de insumos para processadores e fabricantes também permanecerão altos. Enquanto isso, é provável que ocorram aumentos no custo de moradia, outro componente importante do IPC, à medida que os preços dos imóveis continuarem a subir e os aluguéis aumentarem após o fim da moratória da era do lockdown sobre despejos. Mesmo se você excluir habitação, alimentos e transporte, restam componentes como saúde e educação, que tendem a ser mais inflacionários do que o índice geral. Estes fatores podem sugerir que a inflação se manterá por mais tempo do que a maioria dos defensores transitórios prevê.

P: Dadas as interpretações divergentes do IPC, que outros indicadores você está analisando para saber por quanto tempo a inflação pode persistir?

R: Os mercados operam com base na psicologia, assim, também estou analisando medidas de expectativa de inflação para o futuro. Essas medidas incluem a Taxa de Expectativa de Inflação Futura de 5 anos (T5YIFR) e a Taxa de Inflação de Equilíbrio de 10 anos (T10YIE) – ambas derivadas do rendimento dos títulos do Tesouro protegidos contra a inflação.

Novamente, o IPC tem nos dito há meses que a inflação já chegou, mas as medidas de expectativa sugerem que relativamente poucos observadores do mercado estão excessivamente preocupados com sua permanência por muito tempo. Em outras palavras, os defensores transitórios parecem estar ganhando o argumento no tribunal da opinião do “mercado”. Entretanto, se o IPC continuar a contar a mesma história durante o inverno e a primavera, e as medidas de expectativa começarem a se alinhar com essa história, poderemos ver as perspectivas de uma inflação secular se acelerarem.

P: Acima, você mencionou os efeitos do aumento dos preços dos insumos sobre as empresas. Que tipos de empresas ou setores a inflação tende a atingir com mais força?

R: Parte disso depende de onde você se encontra na cadeia de suprimentos. Há décadas, os benefícios dos preços mais baixos dos insumos, o aumento da produtividade resultante da inovação e da tecnologia, a estagnação dos salários reais e a diminuição da concorrência provocada pela consolidação do mercado têm sido acumulados por processadores, fabricantes e varejistas.

Em condições inflacionárias, o inverso geralmente é verdadeiro, pois a inflação transfere o poder de volta para o topo. Especificamente, os setores com uso intensivo de recursos, cujos custos de insumos estão aumentando, mas cujo poder de precificação é fraco, costumam sofrer mais. Veja o caso dos automóveis: Eles são feitos de commodities (metal, borracha, plástico, etc.) e mão de obra. O aumento nos preços de ambos aumenta os custos para os fabricantes de automóveis, mas a natureza competitiva do mercado limita sua capacidade de repassar esse aumento de custos aos consumidores.

A cerveja é outro exemplo. A fabricação, o empacotamento e a distribuição da cerveja são commodities muito intensivas, mas o poder de precificação é muito baixo porque a maioria dos consumidores é orientada pelo preço, especialmente aqueles que podem estar desempregados ou trabalhando menos.

Para deixar claro, não estou recomendando que os leitores aqui vendam as ações que possam ter em empresas automobilísticas ou cervejarias. Estou simplesmente usando-as como exemplos com base nos dados históricos de desempenho que temos.

Correlação entre os Retornos dos Setores e a Inflação
1926 até o presente, são apresentados os valores mais baixos e mais altos

Source: Bloomberg

P: Nesse mesmo sentido, quais setores ou empresas tendem a resistir à inflação melhor do que outros?

R: Mencionei anteriormente que a inflação transfere o poder de volta para o topo da cadeia de suprimentos. Isso se deve ao fato de que os produtores de insumos agrícolas e industriais geralmente têm algumas vantagens internas que lhes permitem aumentar suas margens mais rapidamente do que seus custos. Vamos voltar ao exemplo dos fabricantes de automóveis e seus fornecedores. Se você é um minerador de lítio (para baterias híbridas), cobre ou até mesmo petróleo e gás, normalmente tem mais ativos fixos que você pode aproveitar (minas que já possui, instalações que já construiu, equipamentos que já comprou) para manter os custos gerais relativamente baixos – mesmo em um contexto maior de aumento de preços. Além disso, estas empresas de capital intensivo têm relativamente poucos trabalhadores e, portanto, suas margens são menos sensíveis aos custos de mão de obra. Por fim, barreiras relativamente altas à entrada nesse ponto da cadeia de suprimentos podem limitar a concorrência, o que preserva o poder de fixação de preços. Essa combinação de menos fontes de custos crescentes e um poder de precificação relativamente forte com seus clientes finais (nesse caso, as montadoras de veículos) pode beneficiar as empresas que conseguirem se posicionar para tirar proveito disso.

P: Por fim, que conselho você daria aos investidores ou empresários que estão acompanhando a narrativa da inflação com tensão e muita ansiedade?

A: Não digo isso por falsa modéstia ou malícia, mas os economistas não têm o monopólio de insights significativos do mercado. A economia atual não é aquela que estudei na faculdade e, em muitos casos, é muito difícil encontrar dados confiáveis do final da década de 1960 e início da década de 1970 que eu e meus colegas poderíamos usar para fazer comparações entre aquela época e hoje.

Os economistas desenvolveram várias teorias sobre a inflação ao longo do tempo e a maioria desses modelos, como o monetarismo ou a curva de Phillips, não funcionou. Isto ocorre porque a inflação é essencialmente um fenômeno psicológico e social, uma mentalidade que cria a sua própria realidade.

Portanto, evidências anedóticas da vida cotidiana podem fornecer pistas reais sobre o rumo que a inflação pode estar tomando. Se o seu vizinho chega em casa com um carro novo e diz que queria comprá-lo antes que os preços subam demais. Se você ouvir amigos ou familiares falando sobre investir em ouro. Se você for a um restaurante que está adicionando uma sobretaxa de $3 em todos os pedidos por causa dos preços mais altos ou salários dos funcionários, e ainda assim estiver cheio de pessoas dispostas a pagar. Todos esses comportamentos podem ser interpretados como sinais significativos, pois a psicologia por trás deles é o principal fator determinante do resultado.

Sobre Vincent Deluard 

Vincent Deluard, CFA, atua como diretor de estratégia macro global da StoneX Financial Inc. Um comentarista de mercado prolífico que é frequentemente citado no Financial Times, Wall Street Journal, Bloomberg, Forbes Magazine e Barron's, o Sr. Deluard ganhou o Prêmio Euromoney Padraic Fallon Editorial por seu estudo aprofundado sobre as oportunidades de investimento oferecidas pela crise da dívida europeia em 2013. Antes de ingressar na StoneX, Vincent atuou como estrategista para a Europa do Ned Davis Research Group, onde foi autor de publicações semanais sobre os mercados europeus e projetou modelos de negociação próprios que combinavam indicadores fundamentais, técnicos e macros para identificar os principais temas de investimento e tendências de mercado.

Sobre A StoneX In-Focus

A série StoneX In-Focus tem como objetivo fornecer insights amplos e de alto nível dos principais analistas da empresa sobre tendências e tópicos que afetam os mercados a médio e longo prazo – tudo em um formato de perguntas e respostas de fácil acesso.

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