Comentários de Abertura
Nota-se uma certa dose de mal-estar em Wall Street esta manhã, com os principais índices de ações sendo negociados logo abaixo dos níveis recordes antes de um feriado de três dias nos Estados Unidos (Dia do Trabalho, em 02/09), em meio à incerteza no Oriente Médio e antes do próximo grande relatório mensal de empregos. Os dados do mercado de trabalho são agora o foco principal, após as declarações da semana passada do Federal Reserve. O VIX está sendo negociado perto de 16 pontos esta manhã, enquanto o dollar index é negociado perto de 100,9 pontos. Os rendimentos dos títulos do Tesouro de 10 anos operam próximos de 3,86% esta manhã, enquanto os rendimentos para o vencimento de 2 anos encontram-se ao redor de 3,95%. Os preços do petróleo bruto estão recuando modestamente, enquanto os mercados de grãos e oleaginosas também estavam entre mistos a mais fracos. Os preços do milho e do trigo são negociados em, ou próximo de, novas mínimas de vários anos, enquanto a soja está modestamente acima dessa referência, devido a indicativos recentes de demanda, apesar de enfrentar talvez os fundamentos de oferta e demanda mais pessimistas das três principais culturas agrícolas. Os indicadores de condição do milho e da soja caíram na última semana, em vista de uma breve onda de calor que atingiu o Meio Oeste no fim de semana, estressando as lavouras. Uma chance maior de chuvas na previsão climática pode afastar o calor nos próximos dias.
"Ele [Powell] continuou dizendo que é improvável que o mercado de trabalho seja uma fonte de mais pressões inflacionárias e que o banco central não busca ou considera adequado um arrefecimento mais intenso do mercado de trabalho. A tradução disso significa que Powell e o resto do Comitê Federal de Mercado Aberto (FOMC) mudaram seu foco do combate à inflação para estimular o mercado de trabalho." A citação acima veio diretamente do meu Comentário na tarde de sexta-feira após o discurso do presidente do Federal Reserve, Jerome Powell, no Simpósio Econômico de Jackson Hole. Powell falou sobre essa mudança na postura da política monetária por duas vezes durante seu discurso, e outros membros do FOMC fizeram declarações semelhantes desde sexta-feira, refletindo a importância dessa mudança de ênfase. A importância dessa mudança de ênfase não deve ser menosprezada.
A taxa de desemprego está atualmente em 4,3%. Comentários feitos por Powell e outros membros do FOMC desde sexta-feira sugerem que um número superior a 4,5% é considerado inaceitável. A maioria de nós que tem alguns cabelos grisalhos na cabeça tende a pensar em desemprego na faixa de 4,5 a 5,0% como sendo relativamente normal. O FOMC aparentemente definiu normal como um número menor que 4,5%. Por que isso é importante? Temos um relatório de situação do emprego saindo novamente em cerca de 10 dias. Esse relatório provavelmente ditará em grande parte se veremos um corte da taxa básica de juros de 25 pontos base em 18 de setembro ou um corte de 50 pontos base. O consenso atual é de que seja um corte de taxa de 25 pontos base, mas um relatório de empregos "fraco", que está sendo amplamente definido como algo em torno de 4,5% de desemprego ou mais, pode resultar em mudança nas expectativas em direção de um corte de 50 pontos-base. Os membros do FOMC acreditam que precisamos ver as taxas caírem para seus níveis "naturais" agora que a inflação está "sob controle". Eles veem as taxas naturais em 2,5% ou menos, embora esse debate ainda esteja bastante vivo. Acredito que a taxa natural seja maior neste contexto de estímulo fiscal elevado, mas não é minha opinião que importa para a política monetária. Como tal, eles querem ver as taxas caírem para níveis "naturais" ao longo do próximo ano ou ano e meio. A velocidade com que pretendem que isso aconteça deve aparecer no próximo gráfico de pontos (dot plot) a ser divulgado após a reunião do Fed de 18 de setembro. Concordo que a inflação provavelmente diminuirá no curto prazo. Mas reduzir as taxas para 2,5% ou menos em um momento em que o nível de estímulo fiscal permanece elevado pode nos colocar de volta em um cenário de inflação.
O Fed está assustado com a taxa de desemprego subindo para 4,3%, resultando em uma mudança significativa no foco da política monetária. Mas não há evidências suficientes de que o aumento para um nível ainda baixo de 4,3% seja devido a pressões recessivas. Os dados de desligamentos da Challenger indicam que as demissões estão atualmente em seu nível mais baixo deste século. Parte do motivo para o salto na taxa de desemprego é o aumento na força de trabalho, em vez de uma redução nos empregos. Mais pessoas estão voltando ao mercado de trabalho, aumentando a taxa de participação no emprego, enquanto o conjunto de trabalhadores também está crescendo devido ao ritmo rápido e recorde no qual os pedidos de cidadania estão sendo processados nos últimos meses. Então, seria este o momento de cortar drasticamente a taxa de juros?
Qual é o propósito de um aumento da taxa de juros? É para desacelerar o consumo e para reduzir a demanda, equilibrando-a com a oferta, para reduzir as pressões inflacionárias. Um corte de taxa tem o impacto oposto. Ele é projetado para estimular o consumo, elevando a demanda, o que, por sua vez, aumenta os pedidos para as fábricas produzirem mais, ampliando o emprego e a disputa das empresas por mão de obra. A base monetária da nossa nação tem apresentado tendência de alta no último ano e meio, à medida que o gasto público injeta dinheiro em nossa economia, apesar dos melhores esforços do Fed em retirar o estímulo da economia por meio do aperto quantitativo. Isso significa que o dinheiro ainda está lá para ser gasto quando a confiança na economia retornar. A questão principal é o momento certo? O consumidor foi informado de que 200 pontos-base de cortes nas taxas ocorrerão no próximo ano, então o consumidor gastará agora ou esperará por taxas mais baixas para fazê-lo? Isso terá um grande impacto na trajetória de curto prazo da nossa economia. Mas taxas mais baixas gerarão estímulo, e a inflação retornará. É apenas uma questão de comunicação ao consumidor e o momento da resposta do consumidor.
