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By: Arlan Suderman, Chief Commodities Economist

Estamos no dia nº 28 da paralisação parcial do governo norte-americano. A ironia é que Wall Street parece estar se ajustando a essa realidade, sem sinais de pânico quanto a quando a situação pode mudar, embora certamente haja quem esteja sendo diretamente afetado pela paralisação. Ainda assim, o foco desta semana está no Federal Reserve, que inicia hoje dois dias de reuniões, além das negociações em andamento para finalizar um grande acordo comercial com a China até quinta-feira. E vale lembrar que outros acordos comerciais foram assinados recentemente com países do Sudeste Asiático, incluindo outro acordo envolvendo minerais de terras raras com o Japão. A temporada de balanços corporativos tem sido positiva, e agora Wall Street espera por mais um corte na taxa de juros por parte do Fed amanhã. Os futuros de ações se firmaram novamente durante a madrugada, após a performance recorde de ontem, enquanto o VIX opera abaixo de 16 pontos e o índice do dólar gira em torno de 98,9. Os juros dos Treasuries de 10 anos estão sendo negociados perto de 4,00%, enquanto os dos Treasuries de 2 anos seguem ao redor de 3,51%. Os preços do petróleo bruto caem mais de 1%, com o mercado esperando que a OPEP+ aumente novamente a produção em sua próxima reunião, enquanto os mercados de grãos e oleaginosas são mais uma vez liderados pela soja, impulsionada pelo otimismo em relação ao acordo com a China.

Wall Street atribui quase 100% de probabilidade de que o Comitê Federal de Mercado Aberto reduza sua taxa básica de juros em mais 25 pontos-base quando concluir sua reunião de outubro amanhã. Esse corte já está totalmente precificado pelo mercado, assim como as expectativas por um novo corte em dezembro. Com isso, o foco se volta ao balanço patrimonial do Fed. Esse balanço chegou a cerca de US$ 9 trilhões na primavera de 2022, refletindo o volume de estímulos monetários injetados na economia. Isso foi uma das principais causas do surto inflacionário nos EUA, juntamente com outros fatores. Antes da Grande Recessão, no final de 2008, o balanço do Fed era inferior a US$ 1 trilhão, subindo para US$ 2,2 trilhões até o fim daquele ano, como resposta da autoridade monetária à crise. Na sequência, vieram anos de forte regulação sobre empresas, o que evitou que esse estímulo gerasse inflação, dando ao Fed confiança para continuar estimulando sem medo inflacionário. Esse estímulo seguiu intermitente nos anos seguintes, até que o Fed tentou começar a reduzir o balanço em 2018, quando a economia ganhava tração com os cortes de impostos da primeira administração Trump. No início da pandemia, o Fed tinha um balanço de US$ 4,2 trilhões e, sem temer a inflação, mais que dobrou esse volume nos meses seguintes, atingindo quase US$ 9 trilhões no início de 2022.

O Fed aumenta seu balanço comprando Treasuries e títulos hipotecários, o que injeta liquidez na economia. Na prática, isso equivale a “imprimir dinheiro”, embora o banco central prefira o termo afrouxamento quantitativo (quantitative easing). Essas compras geraram demanda por Treasuries que financiaram os gastos massivos do Congresso. Os impactos desse endividamento foram limitados pela taxa de juros próxima de zero. Em certo momento, o Fed chegou a comprar mais da metade dos títulos emitidos, ajudando a conter os juros. Para reduzir o balanço, o Fed simplesmente deixa de reinvestir os vencimentos dos títulos, o que exige que outros agentes — como investidores individuais, fundos e estrangeiros — passem a absorver essa oferta, sob risco de aumento nos juros. O problema é que a oferta de títulos segue crescendo, ameaçando exceder a demanda em alguns momentos, o que pressiona as taxas para cima. Aproximadamente metade dos recursos disponíveis para investimento estão sendo direcionados para títulos da dívida, reduzindo o capital disponível para investimentos na economia, o que limita o crescimento do PIB. Por isso, espera-se que o Fed interrompa a redução do seu balanço próximo do patamar atual – cerca de US$ 6,6 trilhões. Essa medida serviria como um estímulo moderado à economia, ajudando também a conter os juros — principalmente na ponta longa da curva.

As tensões com a China aumentaram levemente nos últimos dias, após a queda de duas aeronaves militares dos EUA no Mar do Sul da China, com menos de uma hora de intervalo entre os incidentes, e por razões ainda não divulgadas. A China reivindica aquelas águas como parte de seu território, enquanto os Estados Unidos continuam a patrulhar a região para garantir sua abertura ao comércio internacional. Fora isso, o foco está nas negociações finais do acordo comercial estruturado no fim de semana, que deve ser assinado pelos presidentes Trump e Xi na quinta-feira. Os preços da soja continuam em alta enquanto o mercado aguarda detalhes, com compras especulativas possivelmente se misturando a aquisições chinesas. Produtores americanos têm vendido ativamente aproveitando o rali nos mercados de grãos e oleaginosas, sem confiar plenamente na continuidade da demanda chinesa frente ao entusiasmo em torno do acordo. Eles se lembram de que, no acordo da Fase Um, a China cumpriu apenas 58% das metas de compra às quais havia se comprometido. As estimativas no mercado físico chinês variam entre 5 e 10 milhões de toneladas métricas de soja para cobrir a lacuna até a chegada da nova safra brasileira, mais barata, em fevereiro. Esse volume certamente ajudaria o balanço de oferta dos EUA, mas não seria suficiente para justificar racionamento da demanda via preços mais altos. Seriam necessárias compras bem maiores para sustentar a demanda no longo prazo. Além disso, as chuvas persistentes no Norte da Planície Chinesa estão prejudicando a qualidade do milho e atrasando o plantio do trigo de inverno, o que pode aumentar a demanda por esses grãos, embora a China tenha outras opções de abastecimento disponíveis caso deseje.

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7 de agosto – A economia dos EUA inesperadamente perdeu 23 mil vagas em julho, dramaticamente abaixo das expectativas do mercado de um aumento de 80 mil e marcando a pior leitura de Non-Farm Payrolls desde fevereiro. Além disso, maio e junho foram ambos revisados fortemente para baixo, com as revisões combinadas mostrando 103 mil vagas a menos do que o previamente reportado. Fora o setor de saúde, que adicionou 22 mil vagas em julho, as perdas foram bastante disseminadas. As folhas de pagamento do governo registraram a maior queda, cortando 53 mil vagas em julho, a maior observada desde outubro de 2025, enquanto junho foi revisado para baixo, passando a mostrar uma perda de 10 mil vagas também. O setor privado ao menos registrou crescimento, adicionando 30 mil vagas em julho, agora igualando o mês anterior após este ser revisado para baixo, ante os 49 mil inicialmente reportados, e ficando substancialmente aquém das previsões de 78 mil vagas adicionadas. Trata-se de uma reversão acentuada de curso em relação aos dados de emprego dos EUA amplamente melhores do que o esperado observados no início desta semana.

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6 de agosto – Os dados de emprego dos EUA mais fortes do que o esperado nesta manhã ofereceram algum alívio aos mercados, reforçando a confiança na economia ao mesmo tempo em que dão ao Fed maior flexibilidade para elevar os juros caso as pressões inflacionárias reacelerem nos dados de julho da próxima semana. Os futuros das ações apontam para uma abertura mista no início do dia, com o Nasdaq, de forte peso em tecnologia, mostrando a maior fraqueza. O VIX caiu notavelmente em relação ao salto de ontem acima de 18,4, iniciando o dia rondando logo abaixo da marca de 16. O dólar está discretamente em alta, operando logo acima de 99,8, mantendo-se na faixa estreita observada até aqui nesta semana enquanto os operadores continuam a digerir os dados para moldar as expectativas quanto ao próximo movimento do Fed, no qual nos aprofundaremos mais abaixo. Os rendimentos dos Treasuries de longo prazo cairram ligeiramente em relação ao salto recente, com os rendimentos de 30 anos iniciando o dia operando logo acima de 5,19%, enquanto os rendimentos de 10 anos operam acima de 4,64% e os de 2 anos situam-se abaixo de 4,22%. O petróleo bruto está moderadamente em alta para começar a sessão, após fortes quedas no início da semana, com o WTI para entrega próxima em alta de 1,8%, operando a US$76,40, e o Brent para entrega próxima em alta de 2,4%, operando a US$81,40. Enquanto isso, os commodities agrícolas estão discretamente mistos para começar o dia.

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5 de agosto – Os mercados de ações dos EUA estão em chamas nesta semana, com tanto o Dow Jones quanto o S&P 500 estabelecendo novas máximas históricas ontem, com os futuros indicando novos ganhos novamente hoje; o mercado permanece otimista quanto a um acordo com o Irã, apesar de nenhuma evidência disso até o momento. O petróleo bruto trabalha em uma máxima e uma mínima mais baixas hoje, mas permanece ligeiramente no lado alto na sessão, enquanto o dólar recua de volta em direção à mínima de quase dois meses de segunda-feira. O título de dez anos está estável a mais baixo nesta manhã (embora solidamente mais baixo até agora neste mês), em 4,605%, enquanto o índice VIX continua a se recuperar no meio da semana, com uma leitura de quase 17 pontos nesta manhã.

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