Publicado originalmente como parte do Boletim Informativo The Outlook
Vol. 1, Edição 1C
Como a evolução da inflação e das taxas de juros continua a movimentar os mercados, reservamos cinco minutos para fazer cinco perguntas a Josh Cannington, Vice-Presidente de Derivativos de Taxas de Juros da StoneX, sobre o que está acontecendo no momento e o que esperar antes das próximas reuniões do Fed em maio e junho.
P1: Qual é a coisa mais importante que nossos clientes precisam entender sobre esse novo ambiente de taxas?
JC: É muito importante que as pessoas que estão administrando empresas entendam - ou se lembrem - que a despesa com juros é um custo de entrada que não deve ser ignorado. Isso se aplica a qualquer negócio - da agricultura à indústria e até mesmo aos serviços financeiros. Desde 2007, a maioria das empresas tem se dado ao “luxo” de ter linhas de crédito com taxas flutuantes próximas a zero por cento.
Agora vemos que as taxas podem subir - e rapidamente. Portanto, o controle desses custos de insumos que aumentam rapidamente se torna extremamente importante, porque eles podem causar um estresse significativo no fluxo de caixa e em outras facetas operacionais da empresa.
P2: Qual é o maior equívoco que você está vendo por aí no momento?
JC: O maior equívoco que sempre vejo é a suposição de que as taxas voltarão a cair para perto de 0% quando a inflação for controlada - ou mesmo se houver uma recessão. Há dois fatores que vão contra essas suposições. Primeiro, a história nos diz que as taxas nos níveis atuais são normais. De fato, o rendimento do tesouro de 10 anos está um pouco abaixo da média de 30 anos. Taxas próximas de zero são uma anomalia.
Em segundo lugar, o Fed nos disse que está olhando para a última vez em que a inflação foi tão alta para obter orientação, que foi na década de 1970. Eles dizem que o que aprenderam é que reduzir as taxas muito cedo após a queda da inflação - especialmente ao primeiro sinal de enfraquecimento do crescimento - é um erro, pois a inflação voltará a subir. É por isso que eles disseram explicitamente que pretendem manter as taxas mais altas por mais tempo desta vez - acima de 5% até o final do ano e possivelmente até 2024. No entanto, temos visto os mercados precificando cortes nas taxas no final do ano ou simplesmente não precificando aumentos que as condições nos dizem que estão por vir. Acho que é um erro subestimar a determinação do Fed nesse caso.
P3: A economia dos EUA de 2023 é suficientemente semelhante à economia da década de 1970 para que as lições que o Fed está decidindo tirar desse período ainda se apliquem?
JC: Atualmente, a economia dos EUA é quase inteiramente baseada em serviços, e a inflação de serviços é muito mais rígida do que a inflação de bens. Veja os custos de mão de obra, que são um dos principais custos de insumos para serviços. No momento, temos um dos mercados de trabalho mais fortes já registrados. Um desequilíbrio sem precedentes entre a demanda de mão de obra e a oferta disponível está elevando os salários. E quando os salários aumentam, a inflação de serviços aumenta ou permanece estável. Se o mercado de trabalho continuar tão apertado, o núcleo da inflação não vai a lugar algum.
P4: Quais são as perguntas mais frequentes que você recebe dos clientes no momento?
JC: Acho que muitos de nossos clientes estão tendo aquela sensação antiga: “Será que perdi o barco?”. Eles estão questionando a desconexão entre as declarações do Fed e o que está sendo precificado no mercado. Assim, aqueles que têm dívidas com taxas flutuantes estão se perguntando se ainda precisam se proteger contra o aumento das taxas, uma vez que apenas mais um ou dois aumentos podem estar por vir. A situação de cada cliente é diferente, mas a “cartilha” que estamos defendendo no momento é: permaneça conservador, faça hedge por um período mais curto e faça hedge de um valor menor em dólares.
Neste momento, as taxas fixas estão oportunamente baixas - até mesmo mais baixas do que as taxas flutuantes, dados os cortes nas taxas precificados em contratos futuros de curto prazo. Mas os clientes estão cautelosos em fazer um hedge muito distante no futuro, já que alguns indicadores clássicos de recessão estão piscando em vermelho, sendo a curva de rendimento profundamente invertida o principal deles. Felizmente, uma estratégia de hedge de curto prazo pode proporcionar ao devedor três benefícios no mercado atual: 1) custos de juros mais baixos agora; 2) proteção se o Fed mantiver as taxas mais altas por mais tempo e 3) flexibilidade para se reposicionar em taxas mais baixas, se as obtivermos.
P5: No que você ficará de olho daqui até as reuniões do Fed em maio e junho?
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