Comentário por Mike Castle
Economista Sênior de Commodities
30 de julho – O Fed manteve a taxa estável conforme esperado, mas em uma decisão dividida, já que três dos doze membros do FOMC divergiram em favor de uma alta de 25 pontos-base. Esse resultado final, somado à subsequente coletiva de imprensa do novo presidente do Fed, Kevin Warsh, imprimiu um tom notavelmente hawkish — nada surpreendente, dada a alta dos juros reais e a trajetória esperada da política monetária desde a última reunião do Fed, desdobramentos que Warsh também destacou. Parte desse viés hawkish foi Warsh rejeitar inequivocamente qualquer tolerância a uma inflação acima da meta, reiterando que "não há meta implícita flexível — não sob a vigilância deste Comitê. Há apenas uma meta, e ela é 2%." Ele também reconheceu que mais de cinco anos de inflação acima da meta danificaram a confiança do público no compromisso do Fed com essa meta de 2%, ao mesmo tempo em que argumentou que a credibilidade agora depende de entregar estabilidade de preços efetiva, em vez de se apoiar em orientações prospectivas (guidance). O novo presidente do Fed obviamente herdou uma situação muito difícil, que se torna mais complexa aparentemente a cada dia, embora os dados de emprego e de inflação desta manhã pareçam proporcionar algo como um suspiro de alívio, por mais breve que seja. Os operadores provavelmente levarão algum tempo para se ajustar à nova era no Fed, com uma ênfase explícita em fornecer menos orientação prospectiva, mas, como vimos repetidas vezes, o mercado encontrará uma maneira de se adaptar.
Os rendimentos dos Treasuries de 30 anos romperam acima de 5,20% pela primeira vez desde 2007 nas horas seguintes às declarações de Warsh, levantando sinais de alerta adicionais em um mercado já nervoso. Os investidores estão exigindo um retorno real materialmente mais alto para carregar a dívida norte-americana de longo prazo, o que suscita a questão de se a política monetária (isto é, o Fed) consegue controlar a ponta longa da curva de juros quando as necessidades de financiamento e os custos do serviço da dívida continuam subindo, especialmente à medida que a dívida mais antiga é refinanciada a taxas muito mais elevadas. Embora as manchetes geopolíticas venham reivindicando a atenção do mercado há algum tempo, a dívida nacional dos EUA continuou a inflar em segundo plano, aproximando-se da marca de US$40 trilhões, com os juros dessa dívida agora acima de US$1,1 trilhão, tornando a perspectiva de juros mais altos ainda mais impactante.
Os futuros das ações apontam para uma sólida recuperação na abertura, com o Nasdaq, de forte peso em tecnologia, buscando liderar a alta após sua feia liquidação, que levou o índice a registrar seu menor fechamento desde 29 de abril. Um forte balanço da Microsoft, mostrando evidências tanto de monetização de IA quanto de disciplina de gastos, está ajudando a compensar parte da decepção com os resultados da Meta e da Qualcomm, com ambas apresentando receita sólida, mas ficando aquém das expectativas, ao mesmo tempo em que mantiveram em primeiro plano as preocupações do mercado com o capex crescente. O mercado terá mais balanços para analisar hoje, com Amazon e Apple ambas com divulgação prevista após o fechamento. O VIX está bem abaixo da máxima de cerca de seis semanas registrada ontem, recuando para abaixo de 19 no momento em que escrevo. O dólar marcou nova mínima de duas semanas nesta manhã e permanece no vermelho, operando abaixo do nível de 100,7. Os rendimentos dos Treasuries estão se invertendo de forma notável, com o maior movimento no de 30 anos, detalhado acima, enquanto os rendimentos de 10 anos avançaram para 4,675% e os de 2 anos situam-se em 4,245%. O petróleo bruto está moderadamente mais fraco apesar das novas escaladas no Oriente Médio, com o WTI para entrega próxima em queda de aproximadamente 1,5%, operando perto de US$83,40, e o Brent para entrega próxima em queda de 1,1%, operando perto de US$87,10 no momento em que escrevo. As commodities agrícolas estão majoritariamente em alta, com uma disparada no complexo do trigo arrastando consigo os demais grãos e oleaginosas, em meio a uma grande escalada no Mar Negro que detalharemos abaixo.
Os pedidos semanais de auxílio-desemprego vieram ligeiramente abaixo das expectativas, em 197 mil na semana encerrada em 25 de julho, uma recuperação bastante moderada em relação aos 188 mil — mínima em décadas — observados na semana anterior (revisados ligeiramente para cima ante os 187 mil inicialmente reportados). Em outra nota positiva, os pedidos continuados caíram para 1,782 milhão, bem abaixo da estimativa média de 1,798 milhão, enquanto a semana anterior também foi revisada para baixo, para 1,789 milhão, ante os 1,796 milhão inicialmente reportados. A média móvel de quatro semanas recuou para 202,75 mil, queda de 5 mil em relação à semana anterior e marcando a menor leitura observada desde meados de maio. No geral, os dados desta manhã continuam a apontar para um mercado de trabalho norte-americano impressionantemente resiliente, o que dá ao Fed algum espaço para elevar os juros daqui em diante, algo que deve ser recebido favoravelmente pelos operadores.
A inflação cheia do PCE caiu 0,1% na comparação mensal em junho, sua primeira leitura negativa desde abril de 2020; excluindo o auge da pandemia, esta seria a menor leitura para as variações mensais do PCE cheio desde janeiro de 2019. Em termos anuais, a inflação cheia do PCE arrefeceu para 3,7%, ante os 4,1% observados em maio, igualando as estimativas dos analistas e em linha com as leituras favoráveis de CPI e PPI de junho. Aprofundando-se no núcleo da inflação, observamos um aumento de 0,1% na comparação mensal, ligeiramente abaixo dos 0,2% estimados e marcando o menor aumento observado desde março de 2025. Em termos anuais, o núcleo do PCE subiu 3,3%, ligeira queda ante os 3,4% observados em maio e igualando as estimativas dos analistas. Assim como os dados semanais de emprego, isso deve ser recebido favoravelmente pelos operadores, embora seja certamente mais defasado, dada a retomada dos combates no Oriente Médio e a subsequente alta dos preços da energia em julho, que provavelmente impulsionará uma retomada das pressões inflacionárias. Ainda assim, diante da avalanche de manchetes negativas em outras frentes, o mercado deve dar as boas-vindas a esse breve alívio.
O complexo do trigo está disparando após ataques ucranianos ao porto russo de Taman, que reportadamente causaram "danos significativos" a um importante terminal de exportação de grãos, bem como a uma instalação de exportação de óleo de girassol. Trata-se de uma escalada notável por parte da Ucrânia, já que a maioria dos ataques anteriores à movimentação de commodities concentrava-se nas próprias embarcações ou, quando atingia infraestrutura portuária, focava especificamente em energia. A capacidade da Rússia de embarcar via Mar de Azov permanece efetivamente bloqueada, forçando-a a redirecionar para seus portos no Mar Negro e, assim, aumentando intrinsecamente a importância destes. Isso faz com que o desdobramento de hoje importe ainda mais. A grande pergunta que o mercado de grãos deve fazer agora é se os ataques de hoje são um evento isolado, ou se a Ucrânia mudará de estratégia para incluir um foco na infraestrutura russa de exportação de grãos, sendo o maior alvo o principal porto exportador de trigo da Rússia, Novorossiysk. A outra grande pergunta que o mercado deve fazer é como a Rússia responderá, já que ela vem intensificando ataques que miram especificamente a infraestrutura de exportação de grãos e óleos comestíveis da Ucrânia. Independentemente do que vier a seguir, a escalada em curso na região do Mar Negro continua a trazer de volta lembranças do que os mercados de commodities temiam quatro anos atrás, quando a guerra em larga escala começou. Dito isso, o mercado de trigo é o que apresenta a maior força a partir desta rodada de escalada, mas também é importante ter em mente o impacto potencial sobre outras commodities agrícolas, notadamente óleos comestíveis, milho e outros grãos forrageiros.
