Panorama Semanal de Câmbio
Dólar deve refletir preocupação com cenário fiscal brasileiro e ata do FOMC
Leonel Mattos
- Moedas
Panorama Semanal de Câmbio
Leonel Mattos
Market Intelligence Analyst • BRAZIL PRS
Dólar deve refletir preocupação com cenário fiscal brasileiro e ata do FOMC
- Altista
- Pessimismo e ceticismo de investidores com cenário fiscal no novo governo Lula devem aumentar a percepção de risco fiscais de ativos brasileiros, o que tende a enfraquecer o real.
- Ata da decisão do FOMC pode reforçar as apostas de novas altas de juros pelo Federal Reserve, o que tende a aumentar o rendimento dos títulos do Tesouro americano (Treasuries) e a favorecer a atração de recursos externos para o país, fortalecendo o dólar globalmente.
- Baixista
- Não há fatores predominantemente baixistas identificados para a taxa de câmbio nesta semana, porém é preciso considerar que a taxa de câmbio é historicamente volátil e que uma queda continua possível, seja pela frustração das premissas altistas quanto pela ocorrência de eventos inesperados.
Resumo da semana passada
- Na semana, o real teve forte desvalorização, pressionado pela frustração com a política econômica do novo governo Lula. O pronunciamento de domingo (08) não trouxe medidas concretas e o pacote fiscal apresentado na quarta (11) foi avaliado como tímido, mantendo as preocupações com a trajetória fiscal do país.
- A ata do Copom (10) também frustrou ao manter tom neutro apesar da piora do cenário inflacionário, sem sinalizar novas altas da Selic, o que elevou a percepção de risco dos ativos nacionais.
- No cenário externo, o Índice de Preços ao Consumidor (CPI) americano de outubro acelerou acima do esperado, reforçando as apostas de alta de juros pelo Federal Reserve em dezembro e levando o Dollar Index ao maior valor desde abril de 2025.
Dólar comercial (US$/R$) e Dollar Index (pontos)
Fonte: StoneX cmdtyView. Elaboração: StoneX.
Variações do dólar comercial | Diária: +1,66% | Semanal: +2,60% | Mensal: +3,72% | Anual: +3,21% | Em 12 meses: +6,80%
Variações do dollar index | Diária: +0,26% | Semanal: +0,84% | Mensal: +1,21% | Anual: +4,93% | Em 12 meses: +3,69%
O MAIS IMPORTANTE: ocupação com o cenário fiscal brasileiro
Impacto esperado na taxa de câmbio do real: altista
O mercado de divisas deve repercutir o ambiente de pessimismo e ceticismo de investidores com o cenário fiscal brasileiro, insatisfeitos com os esforços do governo para conter o crescimento dos gastos e da dívida pública.
- Na semana passada, o Senado Federal aprovou o texto-base de um Projeto de Lei Complementar (PLP) com medidas de ajuste fiscal para o quarto mandato do presidente Luiz Inácio Lula da Silva.
- A proposta, contudo, foi interpretada como tímida e insuficiente para melhorar trajetória das contas públicas, além de incluir propostas contraproducentes.
- Os destaques ao PLP, que podem modificá-lo, serão votados na terça-feira (17) para, então, ser encaminhado à Câmara dos Deputados.
- Por fim, com o retorno de Lula das viagens no Sudeste Asiático, o presidente pode avançar nas primeiras indicações para sua próxima equipe econômica, incluindo os Ministérios da Fazenda e do Planejamento, o que forneceria pistas sobre a condução da política econômica brasileira nos próximos quatro anos.
Por que isso é importante: O pessimismo e ceticismo com as perspectivas fiscais do próximo governo tende a aumentar a percepção de risco fiscais de ativos nacionais e elevar a exigência de prêmios de risco por investidores, enfraquecendo o real.
Detalhes da Proposta: De acordo com cálculos do governo, o PLP teria impactos entre R$ 45,1 bilhões e R$ 56,1 bilhões no Orçamento de 2027, com efeitos maiores nos anos seguintes.
- Dentre as medidas do Projeto está a criação de um mecanismo de contenção de despesas, uma redução linear em 20% de benefícios tributários concedidos pelo governo e instrumentos para reduzir despesas em áreas sem vínculo constitucional.
Preocupação persiste: Os investidores reagiram mal às propostas apresentadas pelo governo, argumentando que as medidas seriam insuficientes para uma melhora significativa da dívida pública, intensificando o pessimismo em relação ao cenário fiscal ao invés de suavizá-lo.
- O PLP inclui algumas propostas que atuariam no sentido contrário ao ajuste das contas públicas, como a exclusão de cerca de R$ 10 bilhões de subvenção ao diesel da contabilidade da meta de resultado primário deste ano e a exclusão do limite de crescimento de despesas com “investimentos estruturantes” em anos em que a meta de resultado primário seja atingida.
- Adicionalmente, o Projeto permitiria postergar transferências a Estados e municípios, o que não representaria uma redução efetiva de gastos e poderia ser contestado judicialmente.
Próximas votações: O texto base foi aprovado na quinta-feira (12), mas quatro destaques ao Projeto, que podem modificá-lo, serão votados na próxima terça-feira (17) para, então, ser encaminhado à Câmara dos Deputados.
- Adicionalmente, segundo reportagens de imprensa, o governo prepara uma Proposta de Emenda à Constituição (PEC) para elevar o ajuste para cerca de R$ 80 bilhões, através da redução de despesas hoje excluídas da meta fiscal e contenção de alguns gastos obrigatórios.
- As reportagens afirmam, ainda, que a PEC seria enviada ao Congresso Nacional até o final do ano.
Ata da decisão do FOMC
Impacto esperado na taxa de câmbio do real: altista
Apostas para a decisão de juros do Federal Reserve de 09 de dezembro
Fonte: CME FedWatch Tool. Elaboração: StoneX. Probabilidades no mercado futuro de juros referentes a 13 de novembro de 2026.
No exterior, o mercado de divisas deve repercutir a ata da decisão de juros do Comitê Federal de Mercado Aberto (FOMC) do Federal Reserve (Fed), que manteve os juros americanos estáveis no intervalor entre 3,75% e 4,00% a.a.
- O documento deve apontar para a possibilidade de uma nova alta de juros em dezembro.
Por que isso é importante: A divulgação da ata pode reforçar as apostas de novas altas de juros pelo Federal Reserve, o que tende a aumentar o rendimento dos títulos do Tesouro americano (Treasuries) e a favorecer a atração de recursos externos para o país, fortalecendo o dólar globalmente.
Postura paciente do Fed: Na sua decisão de política monetária de 28 de outubro, o FOMC optou por manter seus juros estáveis (com dois dissensos por uma alta imediata) mesmo diante de dados econômicos mais aquecidos para os Estados Unidos.
- Na coletiva de imprensa, o presidente do Fed, Kevin Warsh, justificou a escolha afirmando que o Comitê desejava acumular mais dados antes de decidir seus próximos passos.
O que esperar: A ata da decisão deve apontar que “a maior parte” dos participantes considerou que devem ser apropriadas novas altas de juros nos próximos meses, mas que preferiu não aumentar os juros em outubro a fim de acumular mais informações sobre a evolução da conjuntura econômica americana.
- Por outro lado, “alguns” participantes preferiam uma alta de juros imediata.
- Adicionalmente, será interessante observar se o documento menciona alguma discussão sobre a necessidade de altas de juros mais velozes no futuro.
Comunicação obscura: será importante observar se as falas de Warsh na coletiva de imprensa de outubro, interpretadas como excessivamente pacientes com dados desfavoráveis para inflação, refletiu adequadamente a lógica do FOMC para sua decisão.
- Em função do estilo de comunicação evasivo, impreciso, vago e sintético do presidente do Fed, em outras decisões, suas declarações na coletiva de imprensa traduziram mal a opinião do Comitê revelada pela ata,
Riscos inflacionários mais altos: Os indicadores econômicos divulgados desde essa decisão reforçaram a percepção de um balanço de riscos mais inclinado para a inflação.
- A primeira prévia do Produto Interno Bruto do terceiro trimestre acelerou em relação ao segundo trimestre, impulsionado pela expansão do consumo pessoal e do investimento empresarial.
- Adicionalmente, os números para o mercado de trabalho foram robustos, com uma criação líquida de 165 mil empregos nos EUA em outubro, bem acima da estimativa mediana de 62 mil, uma revisão para cima do saldo líquido de empregos de agosto e setembro e uma redução da taxa de desemprego.
- Por fim, o Índice de Preços ao Consumidor (CPI) americano apresentou números aquecidos pelo terceiro mês consecutivo ao acelerar mais que o esperado em outubro, sugerindo que as pressões inflacionárias estão mais persistentes e disseminadas que o antecipado.
Falas mais firmes de autoridades: Na semana passada, diversos integrantes do Federal Reserve sugeriram que os juros americanos podem subir mais rapidamente em função da inflação mais aquecida.
- Antes da divulgação do CPI, o membro do Conselho de Governadores do Federal Reserve, Christopher Waller, já havia afirmado que defenderia uma alta dobrada de 0,50 p.p. nos juros em dezembro caso o CPI apresentasse uma leitura acima do esperado pelo terceiro mês consecutivo, o que acabou ocorrendo.
- A presidente do Fed de Dallas, Lorie Logan, afirmou que “é possível que [o ciclo de alta de juros] seja mais rápido”, enquanto o presidente do Fed de Kansas City, Jeffrey Schmid, acredita que o atual patamar de juros está “bastante acomodatício”, ou seja, em condições financeiras bastante favoráveis para a atividade econômica.
Medidas de inflação para os Estados Unidos (%)
Fonte: U.S. Bureau of Economic Analysis (BEA), U.S. Bureau of Labor Statistics (BLS), Federal Reserve Bank of St. Louis. Elaboração: StoneX.
Taxa anualizada de crescimento trimestral do PIB americano, dividido por categoria da demanda (%)
Fonte: U.S. Bureau of Economic Analysis (BEA), Federal Reserve Bank of St. Louis. Elaboração: StoneX.
Variação no total de empregos urbanos (mil pessoas) e da taxa de desemprego (%) nos Estados Unidos
Fonte: U.S. Bureau of Labor Statistics (BLS), Federal Reserve Bank of St. Louis. Elaboração: StoneX.
TABELA DE INDICADORES ECONÔMICOS
Fontes: Banco Central do Brasil; B3; IBGE; Fipe; FGV; MDIC; IPEA e StoneX cmdtyView.
- Moedas
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